市場規(guī)模的提升、龍頭集中度的持續(xù)推進(jìn)，疊加產(chǎn)品智能化趨勢，箭牌家居有望持續(xù)分享行業(yè)紅利。

日前，國內(nèi)衛(wèi)浴龍頭企業(yè)箭牌家居集團(tuán)股份有限公司（下稱“箭牌家居”）上市申請獲得批復(fù)。此次上市，不僅有利于公司衛(wèi)浴核心產(chǎn)品的智能化升級(jí)，也將有助于箭牌家居開啟新的增長極。

衛(wèi)生陶瓷和龍頭五金是箭牌家居的主要收入來源。前者主要包含各類坐便器，后者以花灑和水龍頭為主。公司此次IPO募資投向主要投資于家居智能化。隨著產(chǎn)品智能化的升級(jí)，箭牌家居也有望迎來新一輪的增長機(jī)會(huì)。

千億賽道龍頭

箭牌家居的衛(wèi)生陶瓷以衛(wèi)生間產(chǎn)品為主，包括坐便器、蹲便器和小便器等，龍頭五金包括花灑、水龍頭和掛架等。根據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)，2021年，全國衛(wèi)生陶瓷累計(jì)產(chǎn)量為2.29億件，同比增長12.55%。2021年我國規(guī)模以上衛(wèi)生陶瓷企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入854.99億元，同比增長15.4%，實(shí)現(xiàn)利潤總額68.79億元。

隨著規(guī)模的不斷增長，衛(wèi)生陶瓷有望成為又一個(gè)千億級(jí)規(guī)模的市場。在這個(gè)即將千億的市場中，箭牌家居已經(jīng)成為國內(nèi)的領(lǐng)頭羊。2021年箭牌家居衛(wèi)生陶瓷和龍頭五金合計(jì)營收為59.85億元。占到了公司收入的70%以上。

主要競爭對手中，九牧廚衛(wèi)未上市沒有披露其衛(wèi)浴收入。惠達(dá)衛(wèi)浴境內(nèi)營業(yè)收入約為28.68億元；東鵬控股衛(wèi)浴板塊營收約為10.47億元；海鷗住工營收為41.26億元，其中境內(nèi)營收約16.7億元；帝歐家居衛(wèi)浴板塊營收約為8.18億元。其他競爭對手如科勒、TOTO等則為外資品牌。

因此，在國內(nèi)衛(wèi)浴收入中，箭牌家居已經(jīng)穩(wěn)居一線龍頭地位，其他披露收入的競爭對手規(guī)模與其有著斷崖式的差距。即便如此，箭牌家居仍有足夠的空間去推進(jìn)增長。

按照目前行業(yè)略超850億的規(guī)模計(jì)劃，已經(jīng)是國內(nèi)龍頭的箭牌家居僅占到了6.72%的市場份額，市場集中度仍有廣闊的市場份額等待公司開拓。比如，日本CR3的市場份額就接近90%。隨著我國供給側(cè)改革的推進(jìn)，頭部企業(yè)逐步開始橫向整合，衛(wèi)浴行業(yè)集中度尚有較大的提升空間。

根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的指導(dǎo)文件，通過兼并重組，到2015年建筑衛(wèi)生陶瓷前10家企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度達(dá)到20%；到2020年達(dá)到40%，形成3-5家產(chǎn)業(yè)鏈完整的、具有核心競爭力和國際影響力的建筑衛(wèi)生陶瓷大企業(yè)集團(tuán)，帶動(dòng)全行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

不僅如此，目前我國衛(wèi)浴中高端市場仍由外資占據(jù)主導(dǎo)地位。從細(xì)分市場來看，高端市場主要由漢斯格雅、德國唯寶等外資品牌把持，大眾消費(fèi)市場以科勒、TOTO等外資品牌與箭牌、惠達(dá)、九牧、恒潔等本土品牌為代表。隨著國產(chǎn)替代的逐步推進(jìn)，國產(chǎn)品牌也將獲得更多的市場空間和利潤增長。

箭牌家居也確實(shí)取得了不錯(cuò)的增長。2018年公司營收規(guī)模為68.1億元，2021年已經(jīng)增長至83.73億元，漲幅遠(yuǎn)超20%。這其中龍頭五金的收入從12.91億元增長至22.51億元，漲幅接近翻倍，營收占比從不到20%提升至約三成附近，是公司收入增長的最大助推器。

考慮到箭牌家居所處行業(yè)與房地產(chǎn)具有一定的相關(guān)性。在后者遭受困難的當(dāng)下，箭牌家居取得的增長更加難能可貴。背靠千億增量市場、供給側(cè)改革帶來的集中度提升以及國產(chǎn)替代提供的市場空間，龍頭衛(wèi)浴企業(yè)將分享行業(yè)紅利。不僅如此，在各行各業(yè)智能化的當(dāng)下，衛(wèi)浴產(chǎn)品智能化升級(jí)正在如火如荼進(jìn)行中。

發(fā)力智能家居

從產(chǎn)業(yè)規(guī)模看，2016-2021年，我國智能家居市場規(guī)模由2600億元增長至5800億元，年均增長率近20%。多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)已積極布局智能家居生態(tài)，箭牌家居也不例外。

此次IPO，箭牌家居計(jì)劃募資11.56億元。除1.96億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外，其余大部分資金都將投入智能家居及其相關(guān)項(xiàng)目。募資中投入最多的一筆就是使用4.5億元用于智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目。

隨著科技進(jìn)步與消費(fèi)升級(jí)，智能化衛(wèi)浴產(chǎn)品的受歡迎度越來越高。2016年-2020年國內(nèi)智能坐便器市場銷量分別為439萬臺(tái)、552萬臺(tái)、674萬臺(tái)、754萬臺(tái)、821萬臺(tái)，年復(fù)合增長率達(dá)23.91%。根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)，2016年，國內(nèi)智能坐便器市場保有量約為500萬-600萬臺(tái)，市場普及率約為1%，北上廣深等大中型城市普及率最高也未超過10%，智能化空間巨大。

箭牌家居收入的增長也離不開智能家居收入的提升。以坐便器為例，2021年，公司衛(wèi)生陶瓷品類的收入同比增長7.37億元，增幅為24.58%，主要是坐便器大幅增長5.51億元所致。這其中，箭牌家居智能坐便器取得市場認(rèn)可，收入同比增長 4.01億元，是衛(wèi)生陶瓷增長的最大推手。

智能坐便器占箭牌家居整個(gè)收入的比重也在不斷提升，2019年其收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為13.53%，2021年已經(jīng)增加至16.84%。其單價(jià)也從2019年的631.6元/件提高到2021年的688.69元/件。

也正因如此，箭牌家居才在此次上市募投中，將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了家居智能化方向。有理由相信，隨著上市完成和募資到位，箭牌家居的智能化產(chǎn)品占比會(huì)進(jìn)一步提升。智能化已經(jīng)成為家居行業(yè)的主要發(fā)展趨勢，未雨綢繆的箭牌家居必將繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

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